地方债起锚

　　　据《2015年江苏省政府一般债券招标发行规则》称，2015年江苏省政府一般债券借用“财政部国债发行招投标系统”面向2015年江苏省政府一般债券承销团成员招标发行，采用单一价格招标方式，招标标的为利率。全场最高中标利率为当期江苏省政府一般债券票面利率，各中标承销团成员按面值承销。

　　实习记者 谢水旺

　　本报记者 王芳艳 上海报道

　　3月25日，江苏省财政厅印发通知，决定组建2015年江苏省政府一般债券承销团，分批发行地方政府一般债券，第一批一般债券发行规模为648亿元。

　　而后，原定于4月23日公开招标的江苏省地方债延迟，5月12日，江苏省财政厅印发《2015年江苏省政府一般债券发行信息披露文件》，正式重启发行债券发行。

　　《2015年第一批江苏省政府一般债券信息披露文件》显示，2015年第一批江苏省政府一般债券发行总额522亿元，品种为记账式固定利率附息债券，其中置换一般债券308亿元，新增一般债券214亿元。2015年第一批江苏省政府一般债券分为一期、二期、三期、四期分别发行，债券期限分别为3年、5年、7年、10年，计划发行规模分别为104.4亿元(占20%)、156.6亿元(占30%)、156.6亿元(占30%)、104.4亿元(占20%)。

　　此外，该批债券即将于5月18日就利率招标，19日开始发行并计息。3年期、5年期及7年期的江苏省政府一般债券利息按年支付，10年期的江苏省政府一般债券利息按半年支付，发行后可按规定在全国银行间债券市场和证券交易所债券市场上流通，各期债券到期后一次性偿还本金。

　　银行如何看待地方债？利率和购买额度情况如何？记者向多家银行了解。

　　各银行已基本确定额度和利率

　　《2015年江苏省政府一般债券承销团成员名单》显示，其主承销商包括工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、南京银行、江苏银行、中国银行等7家银行，副主承销商招商银行、民生银行、浦发银行、华夏银行等4家银行，承销团一般成员包括邮政储蓄银行等16家银行。

　　根据《2015年江苏省政府一般债券招标发行规则》，主承销商最低承销额为每期债券发行量的12%，副主承销商最低承销额为每期债券发行量的3%，其他承销团成员每期债券最低承销额不得低于0.1亿元。

　　记者从江苏省的部分银行高管处了解到，各家银行已经确定了额度和利率。其中一位人士表示，他们是就按第一次发行地方债报的数额，当时江苏省财政厅组织开了个会，号召大家支持江苏经济建设。他表示，会考虑到以后财政存款和地方政府大型工程，而投资各期限债券。3月25日的通知称，意愿承销额3年期、5年期、7年期和10年期须按2∶3∶3∶2比例分配填列。

　　招商固收研究团队提醒，应注意江苏债发行文件的几个点，首先是发行额度少了，应该是考虑了市场的承受能力；其次是首批置换占比不大，第一期财政部统一规定各地方置换比例53.8%，今年江苏全省纳入地方政府债务到期1504.58亿，用于置换的应该有809亿，第一批置换308亿，后面还有501亿置换债需要发；最后是期限结构反映地方与市场的平衡诉求，理论上财政部安排地方一般债券的发行期限是1、3、5、7、10年，但实际江苏是3、5、7、10年，结构也值得注意，3年、10年各占20%，5年、7年各占30%。

　　据《2015年第一批江苏省政府一般债券信息披露文件》称，2015年，江苏省省级一般公共预算收入预算安排678亿元；转移性收入预算安排2491.49亿元；第一批江苏省政府债券收入预算安排522亿元。2015年，省级一般公共预算总支出预算安排3274.72亿元，其中：转移性支出2321.48亿元，地方政府债券还本支出55亿元。

　　此外，经审计认定，截至2013年6月底，江苏省各级政府负有偿还责任的债务7635.72亿元，从未来偿债年度看，2013年7月至12月、2014年到期需偿还的政府负有偿还责任债务分别占21.92%和29.53%，2015年、2016年和2017年到期需偿还的分别占19.70%、11.33%和6.35%，2018年以后到期需偿还的占11.16%。2012年底，全省总债务率为60.34%，低于国际控制标准90%-150%的下限，也较大幅度低于全国水平(比全国总债务率113.41%低53个百分点)。

　　该文件还称，鉴于省本级政府负有偿还责任的债务2015年需偿还部分已落实资金来源，此次债券不安排省级额度，全部转贷市县使用。新增一般债券资金用于公益性资本支出，优先保障在建公益性项目后续融资、棚户区改造、普通公路建设等方面。

　　对此，招商固收研究团队表示，从江苏债资金用途来看，有几个方面值得注意：首先，政府债务置换的重点是市县区级债务，也是偿债压力的重心；其次，本次置换可以考虑是一种潜在的增量资金投放，对于偿债压力较小自筹资金比例较高的地区，债务置换有助于增加可运用资金。最后地方债发行新增投向基建为主，稳增长的意图较为明显。

　　债券发行利率可能紧贴国债

　　据《2015年江苏省政府一般债券招标发行规则》称，2015年江苏省政府一般债券借用“财政部国债发行招投标系统”面向2015年江苏省政府一般债券承销团成员招标发行，采用单一价格招标方式，招标标的为利率。全场最高中标利率为当期江苏省政府一般债券票面利率，各中标承销团成员按面值承销。

　　而投标标位区间为招标日前1至5个工作日(含第1和第5个工作日)中国债券信息网公布的中债银行间固定利率国债收益曲线中，待偿期为3年、5年、7年或10年的国债收益率算术平均值与该平均值上浮15%(四舍五入计算到0.01%)之间。

　　“银行购买的意愿不强，都希望尽量少买一些，因为要比贷款利率要低。”一位江苏省银行高管告诉记者，地方政府债纳入抵押品提供了一些流动性。不过包括他在内的江苏省银行高管均不太愿意透露利率问题。

　　招商固收研究团队分析，江苏债规定发行利率按照国债1到5个工作日平均水平上浮15%以内，结合承销团最低投标量和最低承销额，承销商限额投标倍数是1.282，可知这次江苏债公开发行难度较低，最终发行收益率可能低于市场预期，不排除紧贴国债的可能性。

　　中信证券固定收益首席分析师邓海清认为，目前国债利率为3.4%，如果按照市场一般的观点，地方债利率比国债利率高30-60BP，则地方债利率约为3.7%-4.0%。与贷款相比，加上50BP的税收溢价和160BP的资本占用溢价，相当于5.8%-6.1%，即使考虑流动性溢价，仍然低于一般贷款利率6.6%，所以银行进行地方债置换是吃亏的。

　　“从商业银行的盈利角度，不是一个利好，从长远看，对政府债务风险是一个解决措施。”上述银行高管表示。

　　招商证券固收研究主管孙彬彬认同在地方债务置换时，地方政府希望先把BT类、高成本的资产给置换过去，他表示，从具体可操作环节，因为要置换高利息债务，表内贷款那一块大家都很清楚，利率不高，期限又不短，所以置换压力不大，主要还是会置换高息短久期的债务。表内贷款置换一小部分，大部分还是应该以表外为主。

　　此外，他还推测，结合地方债定向发行和江苏债发行文件，地方债未来发行取决于地方政府本身的能力，如果组团难度较大以定向发行为主，组团难度不大还是以公开发行为主。