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上半年收入增10% 二季度增速回落至5.28%

贵州茅台上半年营业收入157.8亿,增加10.17%,其中茅台酒收入153.35亿,增加11.49%,系列酒收入为4.44亿,较去年的5.67亿下滑21.78%。归属母公司的净利润78.9亿,增加9.1%;EPS为6.91元,基本符合预期。

单二季度,公司酒类收入72.34亿,增加5.28%,较一季度的14.7%的增长增速下滑。在消费淡季仍保持增长,保证上半年10%的增速,反映茅台良好的基本面,走出受“三公消费”打压、经济不景气带来的消费冲击。

上半年,公司共生产茅台酒及系列产品基酒2.45万吨,而2014年上半年生产茅台酒及系列产品基酒3.58万吨。2014年公司酒类销量2.4万吨,其中茅台酒估计销量大约1.9万吨。生产量的下降,反映出公司根据市场需求情况,及时调节生产。

预收款相对稳定 盈利能力显著提升

二季度末,公司的预收帐款为25.5亿,较3月底的27.9亿减少2.35亿元。公司的预售款在一季度大幅增长,由于二季度是消费淡季,经销商提前打款现象较少,预售款出现小幅回落实数正常。

净利2014年下半年预售款的大幅下降后,当前维持在了比较高的水平。当前经销商库存较少,全年计划量基本完成,未来预售款存在大幅增加的可能。

茅台营业成本上半年为11.66亿,增加18.1%,对毛利率有所影响。销售费用少许增加,管理费用增幅较大,上半年管理费用为18.3亿,同比增加3.34亿合22.3%。

公司毛利率稳定在93%左右,净利润率同比提升。上半年净利润率为53%,较去年提升3%;单二季度为51.65%,尽管较一季度的54%小幅下滑,但较去年同期的47.7%,仍提升4%。进一步印证了公司走出了行业低谷,收入、盈利能力开始回升。

当前价格企稳 销量增加 库存不足

当前,很多大经销商基本执行完今年的计划,四季度的库存不够,又有利于价格的回升。考虑到9月份中秋国庆的旺季需求,和四季度整体没有重大节假日的情况,公司销售增长将保持稳定。

7月茅台的一批价达到了最低的820元左右,接近倒挂,经销商利润减少,导致厂家控货提价。经销商一批价不低于850元,一旦查实,将不再续签2016年合同。近期茅台的一批价基本稳定在850元附近,价格相对稳定。

盈利预测与估值

茅台全年规划增长仅1%,但从一季报的高增长和二季度的稳定表现来看,下半年一批价回升或是稳价后小幅放量,全年保持较高增长有可能实现。我们预测茅台2015-2017年EPS为13.56元、15.19元、17.01元,目标价270元,维持买入。