对于期待刺激政策促使本币贬值进而提振出口的货币政策决策者，汇丰控股的经济学家想说：祝你们好运。

根据汇丰全球首席经济学家Janet Henry和经济学家James Pomeroy，货币贬值已经远不如以往那样有效。

上述两位经济学家写道，自从2008年全球金融危机以来，“迄今几乎没有证据表明任何重要地区通过汇率贬值在任何一个较长时期内获益。”“世界银行近期对发达经济体和新兴市场经济体的研究发现，对于货币贬值的国家，2004年至2012年期间汇率下跌对提升出口的有效程度仅有之前8年 期间的一半。”

宽松货币政策一般通过两个渠道发挥作用：其一是降息会增强企业的贷款意愿，其二是降息通常会导致汇率下降，使得该国的商品和服务对于外国买家更具吸引力。

鉴于一些国家的消费状况看起来日渐丧失活力，通过外部驱动力平衡经济增长的需求也就愈加迫切。

但这一策略存在着一个致命缺陷：众所周知，全球贸易增长也在放慢。

货币竞争性贬值或许既是这一问题的根源，也是其表象。

面对国内经济日渐疲软的困境，提升外部需求的意愿可能促使一个国家的中央银行加大货币宽松力度。但Henry和Pomeroy援引世界银行的研究指出，汇率贬值给一个国家贸易余额带来的改善主要来自进口的压缩。

如果货币贬值的国家因为进口减少而贸易收支好转——而且这种情况在各国同时出现，合乎逻辑的结果就是出口要实现增长将极其艰难。实际上，总体而言出口增长根本就不会出现。在一个每个国家都想通过货币贬值提升出口进而实现经济繁荣的环境中，其最终结果正是如此。

因此货币竞争性贬值常常被称为“以邻为壑”的做法，一个国家通过汇率贬值攫取更大的出口份额，同时却牺牲了其他国家的利益，整体而言是一个零和游戏。

但汇丰经济学家又更进一步，指出总体上这是一个负和游戏。

“在最低程度上，货币贬值可能会降低政府进行可以提升长期增长潜力的结构性改革的压力，”Henry和Pomeroy写道。“汇率波动也可能会增强不确定性。”

换句话说，货币贬值充其量只是一个权宜之计。另外，货币贬值也会导致 企业不愿进行提高生产率的投资，尤其是进行此类投资需要进口产品的话。

他们指出，一些国家的确有过汇率贬值之后出口相对繁荣的经历，比 如2009-10期间的美国，2013-14年期间的日本，还有量化宽松计划实施之前的欧元区，但这种状况都有比货币贬值更好的解释。

对于美国和欧洲，其出口表现与主要贸易伙伴的对外需求相符，而对于日 本，人们可以指出这是因为其与中国之间的纠纷缓和促成出口反弹。

两位经济学家得出结论称：“这些都表明，在推动出口增长方面，外部需 求增长的重要性远超过汇率变化。”