国庆长假后的第一个周末，央行宣布试点商业银行用信贷资产做抵押向央行再贷款。很多人惊呼，中国版QE开始了。我感兴趣的是，这是量化宽松(QE)吗?

“量化宽松”之前世今生

“宽松”好理解，顾名思义就是超发货币。“量化”呢?就是明确告诉大家，超发多少。美国搞了三轮量化宽松，记得第一轮是7000亿美元。明确告诉社会要超发多少，这是QE。

降准、降息也是宽松，然而此宽松不同于量化宽松(QE)。降准、降息是在给定的基础货币下促使钱更多流出银行体系，量化宽松(QE)则特指增加基础货币，俗话说印钞票。

钞票是一国货币创造的基础。正因为其是基础，所以各国不仅有严格的法律程序规定，印多少，事前还要说得清清楚楚，明明白白。7000亿就是7000亿，一分钱也不能多印。

信贷资产再贷款是什么意思?就是商业银行将贷款协议抵押给央行，要求再贷款。这笔本来应该企业归还的贷款，由央行提前还给了银行，经济中的基础货币也就增加了。商行便可以扩大贷款基数，贷款制造存款，存款再制造贷款，贷款再制造存款……如此循环往复，货币于是数倍扩张。

假定信贷资产有一半可以再贷款。90万亿左右的人民币贷款，一半就是45万亿，折合美金7.5万亿美金，吓死耶伦大姐了!当然，你会说央行会适度控制规模。这我也知道，但是到底会放出来多少货币?你不知道，我也不知道，那么怎么能叫量化宽松呢?

众所周知，印钞票就是抢钱。假设有两个强盗，一个鸣枪放炮地进村：抢钱了，抢钱了，我要抢7000亿;另一个呢，悄么声地进村了，还面带笑容地说：稳健的货币政策啊!前年是、去年是、今年是，明年还是。然而暗地里，你懂的。试问那个可怕?

上世纪80年代末九十年代初的恶性通货膨胀，我们应该还有记忆。朱镕基是怎样治理的?两招：一是让中国人民银行成为真正意义上的央行，不再给工商企业贷款;二是让人民币与美元挂钩，挣1美元，才可以向社会投放8.4人民币，也就是才可以印8.4元的钞票。

1995年后，在中国人民银行法的约束之下，印钱无论如何都是有规则可依的。盯住美元锚，通过换汇来释放货币，是一条有轨迹可循的货币制造方法。尽管这办法有弊病，但货币发行总算是有约束的。

央行货币"宽松"不"量化"？

但是，这次央行大胆演绎，直接跳过中国人民银行法!

我当然知道，现在资金外流、人民币处在贬值通道中，继续盯住美元是紧缩，然而经济又需要扩张货币。那么，为什么不让人民币大幅贬值呢?就算不得不与美元脱钩，是不是应该通过立法程序确定一个新的规则?是不是也应该像其他国家那样，宽松的同时必须量化?

中国不是量化宽松，而是只有宽松，没有量化。这是货币制度的根本改变。

你不告诉大家，到底要发多少，那么我就只能认为你的超发将超过我们的想象了。

前事不忘，后事之师。津巴布韦、委内瑞拉就是只有宽松，没有量化。

或许你还要辩解，虽然理论上可以放出很多货币，但是商业银行不一定有借款意愿，因此货币未必大量超发，而且也不会一下放出来。可是当商行面临支付困难时，它有没有意愿?

我也不相信政策制定者不知其中危害。或许，隐性坏账已经使得债务危机迫在眉睫，央行不得不接盘，往经济体注入资金，特别是为债台高筑的地方政府融资平台注入资金。

基于如此格局，地方债务危机和银行支付危机的风险基本解除了。代价是货币贬值很快会蔓延开来，资本会继续外流，直至汇率大幅贬值。如果政府强行资本管制，那么国债、黄金等资产将大涨，而股市也会迎来一波上扬甚至趋势反转。或许，趋势反转的可能性更大。

无量化的中国宽松开始了。我在10月12日的微博中写道：“中国版QE开始了?美国版QE明确说印7000亿美元。我们信贷资产抵押向央行再贷款，会放出来多少?不知道。所以中国只能叫宽松，不能叫量化。哪个可怕?你懂的!要么回来炒股，要么继续换美元吧!”