机构预期：5月CPI同比增1.6%

　　文/《财经国家周刊》记者 张晓

　　通胀率平平表明需求增长低迷，这为政府加大放松力度提供了便利。

　　据“机构瞭望台”目前的调查数据及部分公开数据，2015年5月份消费者物价指数(CPI)同比增速均值预计为1.60%，较国家统计局公布的上月CPI同比增速1.50%略高。

　　调查显示，各机构预测5月份CPI同比增速最低值1.40%，最高值1.90%，平均值为1.60%。

　　据多家机构分析，CPI通胀率仍然呈现反弹趋势，非食品CPI环比增幅自4月下降，通胀率平平表明需求增长低迷，这为政府加大放松力度提供了便利。

　　通缩压力下政策或将进一步宽松。由于居民需求疲软、政府严格控制支出及商品价格大幅下跌的传递效应，预计未来几个月CPI仍将保持疲软增长。

　　另一方面，通胀的低位运行增加货币政策的空间，预计未来货币政策会延续稳健中适度宽松的基调。降息对降低企业融资成本的作用显著，未来推动实体经济进一步降低融资成本仍需要利率工具的配合。

　　机构预期：CPI回调幅度拉升

　　2015年4月CPI同比上涨1.5%，较3月略有回升。从4月份的高频价格数据跟踪来看，蛋类价格在3月份下旬以来周环比降幅不断收窄，禽类、蔬菜、水产品的价格在4月已经环比正增长，事实上农产品批发价格指数在4月已经有所反弹。

　　平安证券[微博]宏观分析师魏伟称，2015年4月份CPI同比略有回升，环比跌幅有所缩窄。大部分生鲜食品价格受到气温转暖、供给增加的影响而环比继续下滑，但猪肉价格同环比均有明显改善，显示本轮猪周期底部已经确立，但蔬菜价格的季节性下跌将拉低食品价格。

　　据银河证券宏观分析师潘向东分析，2015年1?2月份食品上涨是由于季节性和节日性影响叠加，食品价格上涨高度和持续时间仍然较低。3?4月份食品价格下行，但由于本年4月份猪肉价格上行，食品价格出现小幅回升。

　　5?7月份，由于天气原因，蔬菜价格下行，猪肉价格有望继续回升，但是回升幅度较弱。食品需求保持平稳，物价随食品价格随季节性波动。

　　综合来看，上半年经济继续下滑，货币保持定向宽松，但是货币发行量并未出现大幅上行，影响CPI有限。当前经济仍然呈现有效需求不足，猪肉蔬菜等价格均受到终端需求疲软的影响；加之投资不足，物价上涨动力不强。

　　下半年翘尾水平保持平稳，食品及非食品价格处于正常波动范围，并未预见到超预期影响。预计下半年物价略高于上半年，主要受到翘尾因素影响；国际大宗商品价格处于低位，输入性通胀影响为负。

　　政策趋向：持续宽松为主

　　通缩压力下政策或将进一步宽松。中银国际证券宏观分析师程漫江认为，由于居民需求疲软、政府严格控制支出及商品价格大幅下跌的传递效应，预计未来几个月CPI增幅将保持疲软增长，工业价格可能继续大幅下跌。

　　工业通缩将继续推升大部分企业的实际融资成本，进一步加重企业融资负担。考虑到实体经济的债务压力和持续通缩压力，预计政策当局可能会进一步放宽货币政策。预计未来央行[微博]还将通过几轮降息和降准来刺激贷款供应，降低融资成本。

　　综合多家机构观点，由于当前国际经济复苏乏力，大宗商品价格下跌，国内需求疲软，产能过剩问题依然存在，预计全年物价将低位运行。鉴于当前实际利率仍然偏高，在物价压力不大的情况下，降息概率较大，结构性货币政策工具使用会加强。

　　具体而言，在经济下行压力下政策宽松的主要着力点主要有两个：

　　首先，宏观经济政策方面，引导、改善市场对通货紧缩的预期。从环比来判断，2015年前4个月CPI环比增长率分别是0.26%、1.19%、－0.55%和－0.2%，平均数0.18%，从这个意义上讲，我国尚未进入通常意义上的通缩状态。

　　但是，现在关注通缩风险不在于通缩本身，而是在于通缩预期，避免通缩的自我实现。所以，要从政策上引导改善市场对通缩的预期。

　　其次，货币政策方面，增加期限较长的结构性政策工具，如3?5年期货币政策工具。当前的货币政策工具较多，如PSL、再贷款、MLF等，但期限较短，可以引导短端利率下行，却不足以引导长端利率，从时间上来看，企业的生产周期一般较长，不能充分引导实体经济融资成本。

　　事实上，之前的一次全面降准、两次降息、两次定向降准降息等使当前的短端资金价格已经较低，而长端仍维持高位。所以要增加期限较长的结构性政策工具引导，并且防止过度“放水”扭曲资金价格结构、推升债务和杠杆水平。

　　招商证券发布研究报告称，未来仍存在降息降准的可能性。通胀的低位运行增加货币政策的空间，预计未来货币政策会延续稳健中适度宽松的基调。降息对降低企业融资成本的作用显著，未来引导实体经济进一步降低融资成本仍需要利率工具的配合。

　　除了价格工具之外，数量化工具仍会大量使用，央行强调“转型期的货币政策实际上需要兼顾‘量’与‘价’目标的平衡”，更加关注货币政策传导效率，引导实体经济进一步降低融资成本带动总需求回暖。